Prečo sa Greenspan bojí inflácie?

Peňažná morálka nadovšetko

Či už Greenspan predtým pracoval v Rade ekonomických poradcov alebo neskôr ako guvernér centrálnej banky, snažil sa hľadieť na peňažnú morálku viac než na čokoľvek iného. Pozorne strážil infláciu nielen vtedy, keď bola všetkým úplne zjavná, ale aj v dobách, kedy ju ostatní považovali za potlačenú. Vadilo mu, že za prezidenta Cartera nedostala inflácia takú prioritu, akú si zaslúžila. Nezdráhal sa zvýšiť sadzbu krátko po zvolení guvernérom ani krátko po akciovom krachu. Vlastne kedykoľvek, keď sa obával rastu inflačných tlakov. Nejednal však unáhlene a bez dôkazov. Nechcel pribrzdiť zotavovanie ekonomiky po recesii ani jej rast pri expanzii, pokiaľ inflačné tlaky zostávali slabé. Jeho varovania sa preto nedajú prehliadať.

Prehnané obavy

Obavy z vysokej inflácie v dobe, keď neprestala hroziť deflácia, sú známe už z histórie. Roosevelt a FED ich mali na konci Veľkej depresie taktiež. Devalvácia doláru, rast peňažnej zásoby a cien komodít naznačovali, že inflácia môže prísť veľmi rýchlo. Strach z nej bol však prehnaný. Od svojho minima v máji 1933 do maxima v októbri 1937 rástol index spotrebiteľských cien v priemere asi len o tri percentá ročne.  Nie však iba zásluhou experimentálnej a málo účinnej monetárnej politiky zameranej hlavne na zvyšovanie minimálnych bankových rezerv, ale vďaka vplyvu iných zle odhadnutých faktorov.

Roosveltová administratíva predpokladala, že vládny kredit neuspokojí rozpočtový deficit a zadlžovanie. To bol omyl, ktorý nápadne pripomína súčasné jalové špekulácie na zníženie ratingu americkej vlády. Vtedy kredit naopak posilnil, výnosy z bondov a náklady na financovanie dlhu klesali. Proti inflácii ďalej pôsobil nečakane vysoký rast produktivity. Až tak veľký, aký Spojené štáty nedosahovali nikdy predtým ani potom. Technologický pokrok v chemickom, strojárenskom a energetickom priemysle bol závratný a neopakovateľný. Inovácie a rastúca kvalita pozdvihla aj starší priemysel, vrátane automobilového. K zvyšovaniu produktivity prispeli nové inžinierske techniky vyvinuté pri stavbe mostov, tunelov a ciest. Namiesto vysokej inflácie, z ktorej mali všetci strach, nakoniec prišla druhá recesia s defláciou.

Pre a proti

Na rozdiel od 30. rokov sú súčasné faktory pre a proti inflácii slabšie. Nedá sa očakávať devalvácia dolára o 60 percent, pretože zlatý štandard už neexistuje. Nedá sa spoliehať ani na rýchly rast produktivity v dôsledku nových prevratných technológií, pretože americký priemysel dávno stratil svoje pôvodné sily. Miera neistoty je však rovnaká. Greenspan premýšľal o inflácii nahlas a stále rovnako. Sadzby sa musia zvýšiť ešte pred obnovením plnej zamestnanosti, aj keď sa to politikom nebude páčiť. Dobre vie, že pokiaľ nie je inflácia potlačovaná od samého začiatku, môže byť neskôr k nezastaveniu.


Autor pracuje ako analytik Pioneer Investments ČR