Menové riziko a ako sa proti nemu zaistiť

Je totiž príčinou možného nesúladu medzi hodnotou záväzkov a pohľadávok práve z titulu menového kurzu.

Ako príklad môžeme uviesť subjekt, ktorý značnú časť svojich výnosov realizuje napr. v eurách a náklady platí najmä v českých korunách. Dobrou správou pre neho bolo potom januárové oslabenie koruny, pretože po zmene eur na české koruny inkasoval viac. Ak napríklad v septembri minulého roku uzavrel kontrakt s uhradením v januári 2009 na 1 milión eur pri kurze 25 CZK/EUR, čo je 25 miliónov českých korún, v januári 2009 zinkasoval 28 miliónov, pretože koruna oslabila na 28 CZK /EUR. Zarobil tak 3 milióny korún.

Naproti tomu vlani v lete, keď koruna posilňovala a podobné boli aj vyhliadky na jej ďalšie posilnenie, mohol mať ten istý podnikateľ oprávnene obavy o budúcnosť svojho podnikania, pretože konštantné tržby v eurách pre neho znamenali nižšie a nižšie korunové tržby pri rovnakých výnosoch. Pokles zisku, prípadne skĺznutie do  straty nie je v takejto situácii ničím výnimočným. Veľmi dobrý podnikateľský nápad dobre obchodne ošetrený sa tak môže dostať „do úzkych“ len kvôli podceneniu menového rizika. Ako ukázal minulý ale aj tento rok, netýka sa táto hrozba len veľkých, malých alebo podkapitalizovaných spoločností ale aj podnikov z TOP 100.

Tabuľka: Oslabenie koruny voči euru

Konkrétny príklad pre posilnenie koruny: Keď podnik očakáva, že mu za tri mesiace bude uhradených sto tisíc eur, tak čiastka by dnes  bola 2, 678 milióna korún (kurz 26,78 CZK/EUR). Pokiaľ však koruna posilní – euro bude stáť menej než 26,78 CZK/EUR -  dostane podnik v českých korunách za 3 mesiace uhradené menej.

Druhým najväčším obchodným partnerom Českej republiky (po Nemecku) je Slovensko. Z toho dôvodu zaujíma českých ale aj slovenských obchodníkov práve pohyb eura a českej koruny.

Ako sa brániť?

Na menovom trhu existuje množstvo nástrojov, ktoré toto riziko dokážu celkom eliminovať. Ústrednou myšlienkou je zaistiť  si súčasný kurz meny v určitom množstve do budúcna, a to buď do ľubovoľného okamihu v budúcnosti (priebežná fakturácia) alebo k pevne určenému dátumu (budúca splatnosť dodávky väčšieho rozsahu). Ide teda o to nastaviť jeho finančnú situáciu tak, že zmena kurzu nepriaznivá pre podnikanie bude generovať stratu z bežnej činnosti, ale v rovnakej výške bude  znamenať zisk v kolónke zisky z finančných operácií. Spoločnosti, ktoré sa proti riziku nepriaznivej zmeny kurzu zaistili, teraz majú o starosť menej a môžu sa venovať svojmu podnikaniu a to rozvíjať.

Základným nástrojom je „Operácie na spotovom menovom trhu“, kedy subjekt hľadajúci zaistenie predá tu menu, ktorej oslabenie je  pre jeho podnikanie problémom a kúpi tú menu, ktorej posilnenie nie je vhodné. Takto sa dá predať jedna mena a kúpiť druhá, bez toho aby sme museli jednu alebo druhú menu vlastniť. Nefinančná spoločnosť ani nemusí nijak prekazovať, či niektorú z mien bude vlastniť v budúcnosti. Podnikateľ si takto v nim určenej dobe za aktuálny kurz nastaví ním určené množstvo meny, ktorej kurz chce zaistiť. Napr. exportér, ktorý považoval korunu v januári dostatočne slabú, keď stála 28,5 Kč za euro, mohol predať nim určené množstvo bez určenia času. Teraz, keď je koruna o cca 2 koruny na euro silnejšia, môže podľa potreby jeho inkás zaisťovaciu pozíciu po častiach zatvárať a inkasovať zisky so zaisťovacej operácie.

Táto zaisťovacia operácia stojí zaistený subjekt určité veľmi nízke transakčné náklady plynúce z nutnosti predať a následne kúpiť koruny, kedy na menovom trhu existuje vždy určité rozpätie medzi kúpnym a predajným kurzom (tzv. Bid-Offer spread ). Pretože menový trh je veľmi efektívny a likvidný, je tento rozdiel veľmi nízky.

Ďalším nástrojom sú menové forwardy.  Tie fungujú rovnako ako vyššie popísané spotové operácie s tým rozdielom, že je pevne určený termín dodania. Zaisťujúci subjekt má možnosť nechať obchod realizovať buď  v pevne určenom termíne  (automaticky) alebo kedykoľvek do tej doby obchod uzavrieť proti pozíciou a vyinkasovať zisk z tejto operácie.

Kurzové riziko je možno zaistiť taktiež menovou opciou. Opčný trh ponúka mnoho stratégií, z čoho pre zaistenie mien je vhodné použiť iba dve. Ide o nákup kúpnej opcie (kúpa tzv. call opcie) a kúpa predajnej opcie (nákup tzv. put opcie). Podstatnou výhodou tejto operácie je istota nákladu celej operácie, ktorá funguje veľmi podobne ako poistenie. Teda zaplatím poistné, a pokiaľ dôjde k definovanej udalosti, mám právo na určité plnenie.

Zaistiť si určitý kurz meny je podstatné pre umožnenie finančného plánovania aj v dobe zvýšenej volatility na trhoch. S tým súvisí aj fakt, že financujúce banky a leasingové spoločnosti sa dokážu pozrieť na spoločnosť priaznivejšou optikou,  keď zistia, že toto riziko má subjekt pod kontrolou. Podobne zaistenie menového rizika uľahčuje jednanie o predaji podniku alebo majoritnej časti akcií.

A taktiež  istota vo výške korunových výnosov výrazne zlepšuje pozíciu najmä exportéra na trhu výrobkov.

Čo bude ďalej
Očakávame pokračovanie problémov exportne orientovaných odvetví hospodárstva ČR a s tým súvisiaca negatívna reakcia trhu (v posledných týždňoch už trh indikuje mierne zhoršujúcu sa dôveru v schopnosť splatiť české štátne dlhopisy, kedy ceny CDS pre ČR mierne rastú). V priebehu roku čakáme korunu skôr slabšiu než je teraz. Na konci druhého kvartálu očakávame kurz euro ku korune na 26, na konci tretieho na úrovni 27 a na konci roku na úrovni 29.

Pokiaľ vrcholný predstavitelia štátu v horizonte niekoľkých rokov začnú vážnejšie uvažovať nad termínom prijatia EUR alebo sa dostaneme do štádia stanovovania fixačného kurzu, potom sa dá očakávať silnejší tlak na posilnenie koruny proti euru, podobne ako sa stalo na jar  2007 a 2008 na Slovensku alebo v septembri 2008 v Poľsku.

Autor pracuje ako konzultant pre ČR a SR spoločnosti SAXO BANK.